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安信证券中期策略要点
发布日期:2009-6-17 10:45:10

我们于2009年6月16日参加了安信证券中期策略报告会,主要观点如下:
 
高善文:2009年下半年宏观经济走势
 
80年代的日本:
     私人消费占GDP的比例呈下降趋势,储蓄增多,利率下降,产品转向出口,经常帐户顺差增加。长期国债名义利率和实际利率均处于下降通道中,金融资产的价格面临系统性的上升压力。日元升值,出口受到限制,生产过剩,日本CPI同比涨幅下降,日本央行实行宽松的货币政策,大幅降息信贷增长率上升。大量资金无法进入实体经济,日本私人住房及投资占GDP的比例逐渐上升,日元贬值,资产急剧泡沫化。
 
90年代的美国:
      贸易逆差占GDP的比例上升,十年期国债收益率系统性下降,核心GDP涨幅下降,联邦基金利率下降,大量资金流入房地产市场,美国Baa级公司债收益率下降,美国私人住房投资占GDP比列上升。
 
      在两个案例中,都是利率低,信贷创造活跃,私人投资意愿不强烈,房地产带动经济繁荣,地产急速泡沫化,最终走向破灭。中国正在重复这一过程。从02年开始,私人消费开始系统性下降,外贸顺差急速扩大,从08年开始,产能无法外销,严重的产能过剩支撑中期CPI走低,信贷政策非常具有刺激性,迄今为止,扣除地产部门后,私人部门的投资意愿非常弱,广泛的相似性揭示,在中期之内,房地产市场不可避免地泡沫化。目前经济增长压力及失业压力下,紧缩信贷政策不可执行,资金不可避免流入房地产市场。如收缩太晚,泡沫将不可控制。
 
      大宗商品价格上涨对中国经济恢复,股市等产生不利影响,但目前为止仍然只是全球经济正常化的一部分,不过已接近尾声。考虑到目前全球产能过剩,经济正常化后增长有限,大宗商品价格上涨带来全球性的CPI上涨可能性不大。全球范围内10年期国债收益率上升,但B等级债券收益率下降,从雷曼破产后,金融市场从休克中恢复,资产配置偏好发生转变,这一正常化过程也许已接近尾声。
 
房地产中期走向
 
万科观点: 房地产的未来仍然不可预测,但跌穿08年低点的可能性很小。看法属于中性偏消极。
 
易居观点:09年将是央企地产大力发展的一年,政府也许有让央企掌握市场主动权,支配行业发展趋势的意向。属于积极乐观型,主要从价格、成交量、可售面积、开工面积等基本面数据,以及近期央企频繁大动作,激进的经营策略来看待未来走势。
 
中原地产观点:目前地产投机性需求占比太大,在一季度巨额票据融资10月份到期时将面临巨大的压力。主要从成交对象、成交性质等来分析。
 
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