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豫园商城(600655)研究报告(09-6-25)
发布日期:2009-6-25 11:01:52

豫园商城主要业务现在为黄金饰品,当前价格为16.91元,总股本是7.99亿股,当前价格下的总市值为135亿元。08年营业收入为78.56亿元,同比增长39.38%,毛利率为15%,但公司最主要的业务黄金饰品这块毛利率为9.07%。
一、公司业绩分析
03年以来,公司摆脱主营业务增长不断下降的颓势,增长率从02年的-19%上升为
3%,并在以后的年份中不断增长,增速呈递增的态势。
公司主营业务的毛利率相对稳定,今年下降3个百分点很大程度上归结于占公司主营业务70%的黄金饰品毛利率下降2个百分点。
公司经营现金净流入不是太稳定。
公司货币资金近年来越来越充足,这也就为公司的扩张提供了资金支持。
二、公司股票、股权投资情况
1、股票投资
上市公司持股情况
股票代码
股票名称
           公司占股比
      当前价格
              公司所占股票市值(亿元)
1818HKG
招金矿业
26.18%
       12.2港币
                             41亿元人民币
600837
海通证券
0.062%
16.47
0.84
600637
广电信息
0.045%
5.45
0.017
600633
ST*白猫
0.115%
8.4
0.0146
600642
申能股份
0.003%
10.19
0.0088
600832
东方明珠
0.002%
10.88
0.0069
合计
 
 
 
41.8873
股票投资当前价值42亿元。若加上友谊股份的部分,将达到47.6亿元
2、股权投资方面
与上海银行净资产相近的股票情况
股票代码
股票名称
            净资产(亿元)
                 市净率      
                                市值
000001
深发展
170
3.93
668.1
601009
南京银行
116
2.72
315.52
002142
宁波银行
91
3.49
317.59
 
上海银行
188
                          3 ?
                               564 ?
与两大证券公司净资产相近的上市公司股票情况
股票代码
股票名称
净资产(亿元)
              市净率
                                 市值
600837
海通证券
397.5
3.36
1335.6
 
申银万国
118
                 5 ?
                                 590 ?
000562
宏源证券
55.4
5.45
301.93
000783
长江证券
49
6
294
000728
国元证券
48.7
5.48
266.876
600369
西南证券
36.26
9.07
328.8782
000686
东北证券
24.85
7.59
188.6115
600109
国金证券
22.2
10.08
223.776
 
德邦证券
16.6
           8-10?
                               149 ?
当前公司占有上海银行0.9193%股权,申银万国0.0744%股权,德邦证券32.7293%股权。如果以上述公司的净资产来计算,这方面可以为公司带来1.73亿、0.087亿、5.43亿元净资产,合计为7.247亿元。
但是如果这些股票一旦上市,按照当前股市与之相近的股票情况,其资产最多可以达到40亿以上。
再加上其控股友谊复星48%的股权,友谊复星同时又是友谊股份最大的股东。占股20.95%。仅友谊股份这一块又可以为公司带来5.6亿元的资产。
拥有亚洲克莉丝汀国际控股5%的股权,受让价格为1.1亿元,得益于“直营+自配”、“中央工厂集中生产统一配送”等具有特色的连锁经营模式,上海克莉丝汀的销售收入、净利润、净资产连续数年保持较快增长。据称,其销售、利润的年增长率约保持在50%至60%之间。而公开数据显示,2007年,上海克莉丝汀净利润为1.2亿元(未经审计),净资产4.43亿元。有分析认为这次受让5%股权既可以分享“克莉丝汀”稳定而充沛的现金流,又可以战略投资者身份在“克莉丝汀”的上市过程中大赚一笔。
股权投资当前价值以净资产来计算为8亿左右,但升值空间巨大。
三、公司的品牌价值
豫园商城旗下有2个中国驰名商标、14个上海市著名商标以及众多中华老字号和百年老店等为核心的产业品牌资源,经营业绩连续十年名列全国大型零售企业(单体)第一位,跻身中国500最具价值品牌。
由世界品牌实验室(World Brand Lab)独家编制的2008年度《中国500最具价值品牌》排行榜6月2日在北京揭晓。“豫园商城”品牌被世界品牌实验室及其独立的评测委员会评测为2008年“中国最具价值品牌500强”,以74.61亿元的品牌价值位列排行榜第85位。这是继2005年“豫园商城”以45.26亿元的品牌价值首次入选排行榜位列第130位之后,品牌价值的再一次飞速提升。
与此同时,豫园商城旗下的黄金产业品牌——老庙黄金、亚一金店也同时入选“中国最具价值品牌500强”。其中老庙黄金以28.85亿元的品牌价值跻身排行榜第269位,品牌价值较去年飙升12.76亿元,名次上升75位;亚一金店则以17.35亿元的品牌价值,位列排行榜第367位,品牌价值较去年高出4.12亿元,名次上升22位。
作为世界公认的能够科学编制品牌价值榜的权威机构之一,世界品牌实验室颁布的2008年《中国500最具价值品牌》报告,向全球3000家媒体发布消息,扩大了入选品牌的影响力。同时也从一个侧面显示了豫园商城品牌及其黄金产业品牌价值的不断提升。
以上述估值计算,公司的品牌价值将达到120亿元。
四、公司的自有地产价值
公司网站发展历程中显示,1994年豫园商城通过大规模改扩建,商业设施从1.8万平方米增至10万平方米,形成了外古内洋的建筑群落,成为上海十大新景观和十大夜景之一。09年5月8号,上海联合产权交易所网上公布了多则商厦低价转让信息,其中乾鹏置业旗下位于上海豫园商城核心地段的福都商厦甚至以5亿元的低价“叫卖”。 若福都商厦项目公司的全部股权及债务以5亿元的总价转让成交,则按照1.69万平方米的总建筑面积粗略估算,福都商厦每平方米均价仅为29586元/平方米。按照这个价格,豫园商城上述商业设施就能达到30亿元。
 
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